到底有没有中国版QE ？

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到底有没有中国版QE 20240329

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昨天，市场之所以能够大涨，还差点形成反包，主要就是因为市场上流传着一则消息，南华早报发的，说人民银行，有望下场直接买债券。这一下就让大家想起了美国的QE和日本的安倍三支箭，都是央行直接买债，无限扩充央行的资产负债表，施行量化宽松。那么这个结果想必大家也是知道的，就是天量的货币创造，持续推升资产价格，别说股市了，任何资产都会得到提振。

那么很多人就都会问，到底会不会走这一步？

首先，可行性来看，法理上是具备条件的，我们的央行约束是不能再一级市场上去买债，但是二级市场是可以买的，而且有两种方式，一种是财政部直接把国债质押给央行，还有一种是直接买，每次当我们要大举发国债的时候，都会采取第一种方式，韵平资金面波动，而第二种方式用的比较少，我印象中就是1999年和2007年用过。当时买的是特别国债。也都是危机的年份，后来也买了，但都是续作了。

其次，到底要不要开启？从宏观上来看，确实有这个必要，央行从去年8月就在想办法搞信用宽松，但是结果M1却每况愈下，信用一直起不来，存款反而越来越高，整体经济的需求不振，压力很大。那么既然原来的降准降息的方案不行，就要增设新的工具，1要确保宽松，2要避免空转，那么直接买债是一个看起来不错的工具。

第三，确实现在也比较纠结，最大的问题就是怕副作用，因为货币总闸门一旦打开，很多东西就不可控，从美日欧的经验来看，一旦开启了央行直接买债，往往就停不下来了。也就是说很容易上瘾。而且也有人提出，现在利率起码还没有降到0，所以还没有必要启动QE，量化宽松，往往是要穷进了传统工具，且没有解决办法之后，才会考虑的工具。这么说也是有一定道理。

正当市场纠结的时候，昨天下午，摩根士丹利泼冷水了，说中国央行最近的一系列操作，包括使用中央银行票据、反向回购和贷款设施（LFS）等，并不意味着中国版的QE来了。相反，这只是央行在优化公开市场操作机制，与全球其他央行的标准做法类似。很多人可能会问，既然央行在市场上购买债券，怎么就不是QE呢？关键在于，央行目前的操作都是在二级市场上进行的，也就是从其他投资者手中购买已发行的债券，而真正的QE是在一级市场上直接购买新发行的政府债券。也就是说，摩根士丹利认为，只有在一级市场买债，才算是QE，二级市场买的不算。而我们国家恰恰一级市场是买不了的。我也不知道为啥摩根士丹利这么说，这个说法比较业余，因为其实美联储的量化宽松，从一级市场和二级市场都有购买，二级市场可能买的也还更多一些。反而在一级市场直接买，很容易扰乱金融秩序，要知道一二级市场是联动的，如果二级市场上有个超级买家，那么一级市场也就会增加很多中间商。所以其实二级市场去买，调动的资金量往往会更多。一般央行也都是会选择更多的二级市场操作。也就是在市场上，从其他的投资者手里买卖，而很少直接去找财政部买债。所以摩根士丹利的这个逻辑，不是那么具有说服力。不能说我们没法在一级市场买，就不是QE。

当然摩根士丹利还有另一个逻辑，说在同一次讲话中，政策的态度是鹰派的，大背景是去杠杆化过程，需要收紧对货币和信贷供应的供给，所以他认为中国继续倾向于采取紧缩政策。以防止资金配置不当。这个确实是事实，但是去年的事了，否则我们的经济也不会在下半年掉那么多。主要也是因为政策的犹豫。但显然政策的效果并不好。化债效果不佳。而且通胀才能化债这应该是常识，通缩只会让债务持续增加。今年以来的降准降息，其实已经在纠正去年这个错误了。政策已经发生了明显的转向。

所以综合来看，现在我们需要通胀，一个是刺激需求，一个是化解债务，但是又不能说财政货币化，更不能说是量化宽松的QE，因为这样对于稳定汇率非常不利。所以这个事要干，但是不能大张旗鼓的干，肯定不会承认是量化宽松，但会做一些央行工具的创设。调整他的资产负债表的结构。或者说，他并不太想总量宽松，他想的是结构优化，至少缺钱的地方，先补一补。那么到底会不会造成，资产价格膨胀，和物价大涨？这个要看优化的结果，现在还不知道，也就是说，既要结构优化，又不能要总量宽松，大水漫灌到底能不能实现，反正我们是持怀疑态度的。钱这个东西，不太受主观意志支配，1是他不一定去你想让他去的地方，2是他真要出来了，你也未必能控制的住。但总体来说，我们觉得还是个好事，毕竟政策开始反思，也在积极的寻找办法。目的还是要让钱尽快从银行里面出来。昨天这个消息出来之后，对于股市和债市都有反应，股市瞎炒还有情可原，但债市基本都是专业机构投资者，昨天十债收益率也大幅下降，跌到了2.24%创了新低，也就意味着这个消息可能并不是空穴来风。

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